{"id":3860,"date":"2026-05-13T11:10:55","date_gmt":"2026-05-13T11:10:55","guid":{"rendered":"https:\/\/lexcrea.com\/?p=3860"},"modified":"2026-05-13T11:13:43","modified_gmt":"2026-05-13T11:13:43","slug":"del-term-sheet-al-cap-table-impacto-en-tu-dilucion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lexcrea.com\/en\/del-term-sheet-al-cap-table-impacto-en-tu-dilucion\/","title":{"rendered":"Del Term Sheet al Cap Table: Impacto en tu Diluci\u00f3n"},"content":{"rendered":"

Lo pactado hoy define la posici\u00f3n de ma\u00f1ana<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

\u00bfTienes el 51% de tu empresa y crees que controlas todas las decisiones? \u00bfTienes el 20% de una startup y est\u00e1s convencido de que sabes cu\u00e1nto recibir\u00e1s en el exit?<\/p>\n\n\n\n

Puede que no.<\/p>\n\n\n\n

El cap table muestra porcentajes. Los euros reales \u2014y qui\u00e9n toma las decisiones estrat\u00e9gicas\u2014 los definen las cl\u00e1usulas. Y esas cl\u00e1usulas se negocian en el term sheet, mucho antes de que haya pacto de socios, mucho antes de que nadie hable de notario.<\/p>\n\n\n\n

En Lexcrea asesoramos tanto a fundadores como a inversores en estas negociaciones. Y lo que vemos una y otra vez es el mismo error: creer que el porcentaje del cap table es lo que importa. No lo es. Lo que importa es lo que hay debajo.<\/p>\n\n\n\n

El term sheet: no es un contrato, pero define todo<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

El term sheet es la hoja de t\u00e9rminos de la inversi\u00f3n. Un documento de intenciones. El mapa de la negociaci\u00f3n real.<\/p>\n\n\n\n

Lo que no es<\/strong>: un contrato legalmente vinculante, ni una obligaci\u00f3n de invertir.<\/p>\n\n\n\n

Lo que s\u00ed es<\/strong>: el borrador de todo lo que despu\u00e9s se redactar\u00e1 en el pacto de socios. Y aqu\u00ed est\u00e1 la trampa: lo que no se negocia en el term sheet, se acepta despu\u00e9s<\/strong>. Una vez que el inversor tiene el TS firmado, la palanca negociadora del fundador se reduce dr\u00e1sticamente.<\/p>\n\n\n\n

Los inversores experimentados lo saben. Por eso dedican tanta atenci\u00f3n a los t\u00e9rminos de control (derechos de veto, composici\u00f3n del consejo, materias reservadas) como a los econ\u00f3micos.<\/p>\n\n\n\n

Premoney y postmoney: misma cifra, resultado diferente<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Antes de entrar en cl\u00e1usulas, una confusi\u00f3n frecuente que tiene impacto directo en cu\u00e1nto se diluye el fundador.<\/p>\n\n\n\n

<\/td>Caso A \u2014 Valoraci\u00f3n PREMONEY 2M\u20ac<\/strong><\/td>Caso B \u2014 Valoraci\u00f3n POSTMONEY 2M\u20ac<\/strong><\/td><\/tr><\/thead>
Valoraci\u00f3n acordada<\/td>2.000.000 \u20ac<\/td>2.000.000 \u20ac<\/td><\/tr>
Inversi\u00f3n del VC<\/td>500.000 \u20ac<\/td>500.000 \u20ac<\/td><\/tr>
Postmoney resultante<\/td>2.500.000 \u20ac<\/td>2.000.000 \u20ac<\/td><\/tr>
Participaci\u00f3n del inversor<\/td>20%<\/strong><\/td>25%<\/strong><\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

Misma cifra mencionada en la reuni\u00f3n. Misma inversi\u00f3n. Cinco puntos de diferencia. Esos cinco puntos salen directamente de los fundadores.<\/p>\n\n\n\n

Las 6 cl\u00e1usulas que mueven el cap table \u2014y el retorno real<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
    \n
  1. Preferred Shares: no todos los accionistas son iguales<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    Las participaciones preferentes otorgan a su titular derechos que las ordinarias no tienen: cobran primero en distribuciones de beneficios (dividendo preferente acumulativo), tienen protecci\u00f3n antidiluci\u00f3n en down rounds y cuentan con derechos pol\u00edticos especiales como el veto en determinadas materias.<\/p>\n\n\n\n

    El cap table puede mostrar el mismo porcentaje para ordinarias y preferentes. El retorno real en un exit puede ser radicalmente diferente.<\/p>\n\n\n\n

      \n
    1. Liquidaci\u00f3n Preferente (LP): quien cobra primero, cobra m\u00e1s<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

      La LP determina el orden y la cuant\u00eda de cobro en cualquier evento de liquidez (venta, fusi\u00f3n, cierre). Es, probablemente, la cl\u00e1usula con mayor impacto econ\u00f3mico para el fundador.<\/p>\n\n\n\n

      Veamos un ejemplo con n\u00fameros reales:<\/p>\n\n\n\n

      Inversor: 1M\u20ac por el 20% \u00b7 Valoraci\u00f3n postmoney: 5M\u20ac \u00b7 Exit por 4M\u20ac<\/strong><\/p>\n\n\n\n

      Tipo de LP<\/strong><\/td>Inversor recibe<\/strong><\/td>Fundadores reciben<\/strong><\/td>Nota<\/strong><\/td><\/tr><\/thead>
      Sin LP<\/td>800.000 \u20ac<\/td>3.200.000 \u20ac<\/td>Proporcional al %<\/td><\/tr>
      Non-participating 1x<\/td>1.000.000 \u20ac<\/td>3.000.000 \u20ac<\/td>Recupera inversi\u00f3n (25% efectivo)<\/td><\/tr>
      Non-participating 2x<\/td>2.000.000 \u20ac<\/td>2.000.000 \u20ac<\/td>Recupera 2x (50% efectivo)<\/td><\/tr>
      Full-participating 1x<\/td>1.600.000 \u20ac<\/td>2.400.000 \u20ac<\/td>1M\u20ac + 20% del resto<\/td><\/tr>
      Full-participating 2x<\/td>2.400.000 \u20ac<\/td>1.600.000 \u20ac<\/td>2M\u20ac + 20% del resto<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

      El cap table es id\u00e9ntico en los cinco casos: el inversor tiene el 20%. Lo que cambia radicalmente es cu\u00e1nto recibe cada parte. La LP full-participating<\/em> sin cap es la m\u00e1s lesiva para el fundador en exits a valoraci\u00f3n moderada.<\/p>\n\n\n\n

        \n
      1. Antidiluci\u00f3n: el seguro del inversor ante las rondas a la baja<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

        La antidiluci\u00f3n protege al inversor si entra una nueva ronda a una valoraci\u00f3n inferior a la suya (down round). El mecanismo: el inversor recibe m\u00e1s participaciones sin poner m\u00e1s dinero. Esas participaciones diluyen a los fundadores.<\/p>\n\n\n\n

        Existen dos modalidades principales:<\/p>\n\n\n\n

          \n
        • Full Ratchet<\/strong> \u2014 La m\u00e1s agresiva. El precio de conversi\u00f3n se ajusta exactamente al precio de la nueva ronda, sin importar el volumen emitido. Un down round m\u00ednimo puede provocar una diluci\u00f3n masiva para los fundadores. Es rara en Europa, m\u00e1s frecuente en EE.UU.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

          Ejemplo: 100.000 \u20ac a 5 \u20ac\/participaci\u00f3n \u2192 20.000 participaciones. Down round a 2 \u20ac\/participaci\u00f3n \u2192 el inversor pasa a tener 50.000 participaciones. 30.000 participaciones adicionales sin inversi\u00f3n extra.<\/em><\/p>\n\n\n\n

            \n
          • Weighted Average<\/strong> \u2014 El est\u00e1ndar europeo. El ajuste pondera el volumen de nueva inversi\u00f3n respecto al total existente. Mucho m\u00e1s equilibrado.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

            Mismo ejemplo con WA: el ajuste resulta en 25.000 participaciones. <\/em>+5.000 versus +30.000 del full ratchet.<\/em><\/p>\n\n\n\n

            Regla pr\u00e1ctica: exige siempre weighted average broad-based. Si el inversor propone full ratchet, es un redline.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

              \n
            1. Option Pool: la diluci\u00f3n antes de la ronda<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

              El option pool es la reserva de participaciones para incentivar al equipo (stock options). Habitualmente representa el 10-20% del cap table. La pregunta cr\u00edtica no es el tama\u00f1o, sino cu\u00e1ndo se crea<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

              Premoney acordado: 4M\u20ac \u00b7 Pool: 15% \u00b7 Inversi\u00f3n VC: 1M\u20ac (20% del postmoney)<\/p>\n\n\n\n

              Momento de creaci\u00f3n<\/strong><\/td>Fundadores<\/strong><\/td>Option Pool<\/strong><\/td>Inversor<\/strong><\/td><\/tr><\/thead>
              Pre-money (malo para fundadores)<\/td>65%<\/td>15%<\/td>20%<\/td><\/tr>
              Post-money (mejor para fundadores)<\/td>68%<\/td>15%<\/td>17%<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

              En el caso pre-money, toda la diluci\u00f3n del pool recae sobre los fundadores<\/strong>. En el post-money, se reparte entre todos. La diferencia parece peque\u00f1a en porcentaje; en euros de exit puede ser muy significativa.<\/p>\n\n\n\n

                \n
              1. Vesting: la cl\u00e1usula que protege el proyecto de sus propios fundadores<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

                Los fundadores “ganan” sus participaciones de forma progresiva en funci\u00f3n del tiempo o de hitos. La estructura t\u00edpica: 4 a\u00f1os totales con cliff de 12 meses<\/strong> (el primer a\u00f1o no consolida nada; a partir del a\u00f1o, se consolida mensual o trimestralmente).<\/p>\n\n\n\n

                Los elementos a negociar con atenci\u00f3n son:<\/p>\n\n\n\n

                  \n
                • Cliff period<\/strong>: si un fundador sale antes de los 12 meses, no se lleva participaciones.<\/li>\n\n\n\n
                • Good & Bad Leaver<\/strong>: el precio de recompra var\u00eda seg\u00fan la causa de salida. Aqu\u00ed hay mucho margen de negociaci\u00f3n.<\/li>\n\n\n\n
                • Aceleraci\u00f3n<\/strong>: single trigger (cambio de control) o double trigger (cambio de control + despido del fundador). Este \u00faltimo es mucho m\u00e1s razonable para el fundador.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
                    \n
                  1. Drag Along y Tag Along: qui\u00e9n decide cu\u00e1ndo y c\u00f3mo se vende<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

                    Drag Along (derecho de arrastre)<\/strong>: si un tercero quiere comprar el 100%, el socio que ejerce el drag puede forzar a los dem\u00e1s a vender. Permite cerrar un exit aunque alg\u00fan fundador se oponga. Qu\u00e9 negociar: precio m\u00ednimo de activaci\u00f3n (ej. 3x postmoney) y mayor\u00eda necesaria para ejercerlo.<\/p>\n\n\n\n

                    Tag Along (derecho de acompa\u00f1amiento)<\/strong>: si un fundador vende sus participaciones, el inversor tiene derecho a vender las suyas en las mismas condiciones. Evita que el inversor quede atrapado como minoritario ante un nuevo socio de control.<\/p>\n\n\n\n

                    Las notas convertibles no evitan la diluci\u00f3n. La aplazan.<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

                    Un SAFE o una nota convertible (NC) es financiaci\u00f3n puente que convierte en equity en la siguiente ronda. Son habituales en etapa temprana porque evitan negociar valoraci\u00f3n. Pero tienen variables cr\u00edticas que hay que modelizar antes de firmar.<\/p>\n\n\n\n

                    Cap de valoraci\u00f3n<\/strong>: limita el precio al que convierte el inversor.<\/p>\n\n\n\n

                    NC de 200.000 \u20ac con cap de 2M\u20ac \u00b7 Serie A cierra a 5M\u20ac premoney<\/p>\n\n\n\n